Energia

A China vai trazer uma crise de dívida de energia?

É fácil para aqueles de nós no Ocidente ignorar a importância da China para a economia mundial, e também os limites alcançados. As duas grandes áreas nas quais a China parece atingir limites são a produção de energia e a dívida . Alcançar qualquer desses limites poderia eventualmente causar um colapso.

A China está atingindo limites de produção de energia de uma forma que poucos imaginariam. Enquanto os preços do carvão e do petróleo subiam, fazia sentido manter a perfuração. Uma vez que os preços dos combustíveis começaram a cair em 2014, fazia sentido fechar minas de carvão e poços de petróleo não rentáveis. O que é impressionante é que a queda nos preços corresponde a uma desaceleração do crescimento salarial dos trabalhadores urbanos chineses. Talvez o aumento rápido dos salários chineses tenha desempenhado um papel importante na manutenção da alta demanda mundial (e, portanto, dos preços) dos produtos energéticos. O baixo crescimento dos salários chineses parece diminuir os preços da energia.

(Mostrado como a Figura 5, abaixo). Crescimento percentual da China em salários médios urbanos. Valores para 1999 com base nos dados do Anuário Estatístico da China relativos ao número de trabalhadores urbanos e seus salários totais. O percentual de aumento para 2016 foi baseado em um levantamento da Bloomberg .

A situação da dívida surgiu porque os circuitos de feedback na China são bastante diferentes dos EUA. O sistema econômico está configurado de forma a impulsionar a economia para um crescimento cada vez maior nos prédios de apartamentos, instalações de energia e fábricas. Os comentários são, de fato, provenientes do governo centralmente planejado, mas não são tão imediatos quanto os feedbacks no sistema econômico ocidental. Assim, há uma tendência para que uma bolha de excesso de investimento cresça. Essa bolha poderia entrar em colapso se as taxas de juros aumentassem, ou se a China cair em dívidas crescentes.

Influência sobredimensionada da China no mundo

A China desempenha um papel de grande porte na economia mundial. É o maior consumidor de energia do mundo e o maior produtor de energia do mundo. Recentemente, tornou-se o maior importador mundial de petróleo e de carvão.

Em certo sentido, a China é a maior economia do mundo. Normalmente, vemos a China como a segunda maior economia do mundo, com base no PIB convertido em dólares norte-americanos. Os economistas usam uma abordagem chamada PIB (PPP) (onde PPP é Paridade de Poder de Compra) ao calcular o crescimento do PIB mundial. Quando essa abordagem é usada, a China é a maior economia do mundo. Os Estados Unidos são o segundo maior, e a Índia é o terceiro.

Figura 1. As maiores economias do mundo, com base no consumo de energia e no PIB, com base na Paridade de Poder de Compra. O consumo de energia é da BP Statistical Review of World Energy, 2017; PIB no PPP Basis é do Banco Mundial.

Além de ser (em algum sentido) a maior economia do mundo, a China também é um país com uma quantidade muito significativa de dívida. O governo da China tradicionalmente garantiu algo a dívida dos devedores chineses. Existe mesmo uma prática de empresas que garantem a dívida uns dos outros. Assim, é difícil comparar a dívida da China com o nível da dívida em outros lugares. Algumas análises sugerem que seu nível de dívida é extraordinariamente alto.

Como o crescimento do crescimento da China começou

Figura 2. Consumo de energia da China, com base em dados da BP Statistical Review of World Energy, 2017.

Da Figura 2, é claro que algo muito dramático aconteceu com o consumo de carvão da China em relação a 2002. China se juntou à Organização Mundial do Comércio em dezembro de 2001 , e imediatamente depois, o consumo de carvão aumentou.

Os países da OCDE, independentemente de ter assinado o Protocolo de Quioto de 1997 ou não, de repente se interessaram em reduzir suas próprias emissões de gases de efeito estufa. Se eles pudessem terceirizar a fabricação para a China, eles poderiam reduzir suas emissões de CO2 relatadas.

Além de reduzir as emissões de CO2 relatadas, a fabricação de terceirização para a China teve outros dois benefícios:

  • Os bens que estão sendo fabricados na China seriam mais baratos, permitindo que americanos, europeus e japoneses compram mais bens. Se mais “coisas” tornam as pessoas felizes, os cidadãos deveriam estar mais felizes.
  • As empresas de repente teriam um novo mercado na China. Talvez o povo da China comece a comprar bens feitos em outros lugares.

Claro, uma desvantagem importante de empregos em mudança para a China e outras nações asiáticas foi a probabilidade de menos empregos em outros lugares.

Figura 3. Taxa de participação da força de trabalho dos EUA, conforme preparado pelo Federal Reserve Bank of St. Louis.

No início dos anos 2000, quando a China começou a competir ativamente por empregos, a participação das pessoas na força de trabalho dos EUA começou a diminuir. A queda na participação na força de trabalho não se estabilizou até meados de 2014. Isto é sobre quando os preços do petróleo no mundo começaram a cair e, como veremos na próxima seção, quando o crescimento da China em salários médios começou a cair.

Outra desvantagem para o movimento de empregos para a China foi mais emissões de CO2 em todo o mundo, mesmo que as emissões continuassem um pouco abaixo do nível local. As emissões de CO2 em bens importados não foram “contados contra” um país em seus cálculos de CO2.

Figura 4. Emissões mundiais de dióxido de carbono, divididas entre a China e Resto do mundo, com base na BP Statistical Review of World Energy, 2017.

Em algum momento, não devemos nos surpreender se países em outros lugares começam a recuar contra a globalização que permitiu o rápido crescimento da China. Em certo sentido, a China viveu em uma bolha de crescimento artificial por muitos anos. Quando esta bolha de crescimento artificial termina, será muito mais difícil para os devedores da China pagar dívidas com juros.

O Crescimento Rápido do Salário da China foi interrompido em 2014

O aumento dos salários é importante para tornar possível o crescimento da China. Com o aumento dos salários, os trabalhadores podem pagar cada vez mais os apartamentos que estão sendo construídos para eles. Eles também podem pagar cada vez mais bens de consumo de vários tipos, e eles podem facilmente reembolsar dívidas retiradas anteriormente. A captura, no entanto, é que o crescimento salarial não pode superar o crescimento da produtividade, ou o preço dos bens se tornará muito caro no mercado mundial. Se isso acontecer, a China terá dificuldade em vender seus bens para outros.

O crescimento dos salários da China parece ter diminuído notavelmente, a partir de 2014.

Figura 5. Crescimento percentual da China nos salários urbanos médios. Valores para 1999 com base nos dados do Anuário Estatístico da China relativos ao número de trabalhadores urbanos e seus salários totais. O percentual de aumento para 2016 foi estimado com base em um levantamento da Bloomberg .

Foi quando a China descobriu que os altos aumentos salariais tornaram-se pouco competitivos com o mundo exterior. O crescimento do salário precisava ser retido. Seu crescimento na produtividade já não era suficiente para suportar altos aumentos salariais.

Crescimento da China no consumo de energia também lento em relação a 2014 

Se olharmos para o crescimento anual do consumo total de energia e do consumo de energia elétrica, verificamos que até 2014 até 2016, seu crescimento diminuiu notavelmente (Figura 6). Seu padrão de crescimento estava começando a se assemelhar ao lento padrão de crescimento de grande parte do resto do mundo. O crescimento da energia permite que uma economia aproveite cada vez mais o trabalho de sua força de trabalho com mais “ferramentas” alimentadas por energia. Com baixo crescimento de energia, não deve ser surpreendente se o crescimento da produtividade se atrasar. Com baixo crescimento da produtividade, podemos esperar um crescimento salarial baixo.

Figura 6. Crescimento da China no consumo de energia total e de eletricidade com base em dados da BP Statistical Review of World Energy, 2017.

É possível que o aumento da taxa de consumo de eletricidade em 2016 esteja relacionado ao programa da China de trabalhadores imigrantes de moradias em apartamentos não convenientes que ocorreram naquele momento. O fato de esses apartamentos serem de outra forma invariável não foi, sem dúvida, influenciado pelo lento crescimento dos salários.

Esta diminuição no consumo de energia provavelmente ocorreu porque o preço do mix de energia da China estava se tornando cada vez mais caro. Por um lado, a mistura incluiu uma parcela crescente de óleo, e o petróleo era caro. A proporção de carvão na mistura estava caindo e as substituições eram mais caras do que o carvão. Havia também a questão do aumento geral dos preços dos combustíveis fósseis.

Menor crescimento salarial na China Preços de combustíveis fósseis afetados provavelmente

A acessibilidade é o grande problema em relação ao quanto os preços dos combustíveis fósseis podem aumentar. A questão não é apenas comprar o petróleo, o carvão ou o próprio gás natural; também está podendo pagar os bens fabricados com esses combustíveis, como alimentos, roupas, eletrodomésticos e apartamentos. Se os salários fossem deprimidos nos países desenvolvidos por causa da produção em movimento para a China, o aumento dos salários na China (e outros países similares, como a Índia e as Filipinas) deve de alguma forma compensar esse problema, se os preços dos combustíveis fósseis permanecerem suficientemente altos para a extração continuar.

As figuras 7 e 8 (abaixo) mostram que os preços do petróleo, do gás natural e do carvão começaram a deslizar, mesmo quando o crescimento dos salários urbanos da China começou a diminuir (mostrado na Figura 5).

Figura 7. Preços do petróleo e do gás natural, com base na BP Statistical Review of World Energy data.

Figura 8. Preços do carvão entre 2000 e 2016 da BP Statistical Review of World Energy. O carvão chinês é o preço spot da China Qinhuangdao e o carvão japonês é o preço de importação de importação de vapor japonês, ambos por tonelada.

Os aumentos recentes mais baixos fizeram com que o crescimento dos salários urbanos da China fosse mais parecido com o dos EUA e da Europa. Assim, em 2014 e mais tarde, os salários urbanos chineses apresentam muito menos um “impulso” sobre o crescimento da economia mundial do que anteriormente. Sem esse impulso de salários crescentes, torna-se muito mais difícil para a economia mundial crescer muito rapidamente e para ter uma taxa de inflação muito alta. Simplesmente não há poder de compra suficiente para aumentar os preços.

Pode notar-se que os aumentos médios dos salários urbanos chineses mostrados anteriormente na Figura 5 não são ajustados pela inflação. Assim, em algum sentido, eles incluem qualquer margem disponível para a inflação nos preços, bem como a margem disponível para uma maior quantidade de bens adquiridos. Devido a isso, esses baixos aumentos salariais podem ajudar a explicar a recente falta de inflação em grande parte do mundo.

É provável que existam outras questões além do crescimento dos salários urbanos da China que afetam os preços da energia no mundo (e local), mas esse fator provavelmente é mais importante do que a maioria das pessoas esperaria.

Os preços baixos podem resultar em “Peak Coal” e “Peak Oil”?

O que um produtor faz em resposta a preços baixos repentinos do mercado – preços que são muito baixos para incentivar mais produção?

Isso parece variar, dependendo da situação. No caso da produção de carvão na China, foi tomada uma decisão para fechar muitas das fábricas de carvão que de repente se tornaram inúteis, graças aos preços mais baixos do carvão. Sem dúvida, a poluição causada por essas plantas também entrou nesta decisão. Assim como a disponibilidade de outros carvões em outro lugar (mas provavelmente a preços mais altos), se for necessário. O resultado deste encerramento voluntário de plantas de carvão em resposta a preços baixos causou a queda na produção de carvão mostrada na Figura 8 abaixo.

Figura 8. Produção de energia da China, com base em dados da BP Statistical Review of World Energy, 2017.

It is my belief that this is precisely the way we should expect peak coal (or peak oil or peak natural gas) to take place. The issue is not that we “run out” of any of these fuels. It is that the coal mines and oil and gas wells become unprofitable because wages do not rise sufficiently to cover the fossil fuels’ higher cost of extraction.

Devemos notar que a China também reduziu sua produção de petróleo , em resposta a preços baixos. Os dados da EIA mostram que a produção de petróleo da China em 2016 caiu cerca de 6,9% em relação a 2015. Os primeiros sete meses de 2017 parece ter diminuído em mais 4,2%. Então, o petróleo da China também está mostrando o que consideramos ser uma resposta de “pico de petróleo”. O preço é muito baixo para tornar a produção rentável, por isso decidiu que é mais rentável importar o petróleo de outros lugares.

No mundo real, essa é a maneira como os limites de energia são alcançados, tanto quanto podemos ver. Os economistas não descobriram como o sistema funciona. Eles de alguma forma acreditam que os preços da energia podem subir cada vez mais alto, mesmo que os salários não. O desajuste entre os preços e os salários pode ser coberto por algum tempo por mais gastos do governo e por mais dívidas, mas, eventualmente, os preços da energia devem cair abaixo do custo de produção, pelo menos para alguns produtores. Esses produtores abandonam voluntariamente a produção; Isso é o que causa “Peak Oil” ou “Peak Coal” ou “Peak Natural Gas”.

Por que o sistema de dívida da China atinge limites diferentes do que aqueles no oeste

Deixe-me dar-lhe o meu entendimento sobre o funcionamento do sistema chinês. Basicamente, o sistema está passando gradualmente de (1)  um sistema no qual o governo possui todas as terras e a maioria das empresas para (2)  um sistema com considerável propriedade individual .

Nos dias em que o governo possuía a maioria das empresas e toda a terra, os agricultores cultivavam a terra a que foram designados. As empresas costumavam fornecer habitação como parte do “pacote de pagamento” de um indivíduo. Essas casas costumavam ter uma dependência compartilhada para uma instalação de banheiro. Podem ou não terem eletricidade. Havia uma dívida relativamente pequena com o sistema, porque havia pouca propriedade individual.

Nos últimos anos, especialmente depois de se juntar à Organização Mundial do Comércio em 2001, houve uma mudança para mais negócios dos tipos operados no Ocidente e para uma propriedade mais individual, com hipotecas.

A economia age de forma bastante diferente do que no Ocidente. Enquanto a economia está planejada centralmente em Pequim, um pouco dos detalhes são deixados para os governos locais individuais. Os Chefes de Estado locais tomam decisões que parecem ser as melhores com base nas questões que enfrentam. Estes podem ou não coincidir com o planejamento central de Pequim pretendido.

Historicamente, os Planos quinquenais forneceram metas de crescimento do PIB para os vários chefes de estado de nível inferior. O salário e as promoções desses líderes locais dependeram da sua capacidade de atingir (ou exceder) os objetivos do PIB. Esses objetivos não possuíam limites de dívidas, de modo que os líderes locais podiam optar por usar a mesma dívida que desejassem.

Uma grande consideração desses líderes locais era que eles também tinham responsabilidade por empregos para as pessoas em sua área. Esta responsabilidade os obrigou ainda a atingir o máximo de desenvolvimento que buscavam.

Outra questão relacionada é que as vendas de terras anteriormente agrícolas para apartamentos e outros desenvolvimentos são uma importante fonte de receita para os governos locais . Os líderes locais geralmente não tinham receita tributária suficiente para os programas, sem completar suas receitas fiscais com os recursos obtidos com a venda de terrenos para o desenvolvimento. Isso levou os líderes locais a aumentar o desenvolvimento, seja necessário ou não.

O grande poder dos chefes de estado locais e seus administradores fez com que esses líderes tentassem alvos de suborno. O empreendedor teve a chance de obter projetos aprovados para o desenvolvimento, com um suborno para a pessoa certa. Houve uma campanha recente para eliminar essa prática.

Muitas vezes ouvimos o comentário: “A maré crescente aumenta todos os barcos”. Quando o Ocidente decidiu desencorajar a industrialização local por causa de preocupações com o CO2, deu um enorme impulso à economia chinesa. Quase qualquer projeto poderia ser bem sucedido. Em tal ambiente, as agências de rating locais poderiam ser muito generosas em suas avaliações de novas ofertas de obrigações propostas, porque praticamente qualquer projeto provavelmente teria sucesso.

Além disso, sem muitas empresas privadas, havia pouco histórico de padrões passados. A pouca experiência disponível sugeriu a possibilidade de alguns padrões futuros. Os salários haviam aumentado muito rapidamente, tornando os empréstimos individuais fáceis de reembolsar. O que poderia dar errado?

Com o governo central percebido como tendo controle, parecia fazer sentido para uma organização governamental garantir os empréstimos de outras organizações governamentais. As empresas muitas vezes garantiram os empréstimos de outros negócios também.

Por que o sistema chinês Errs na direção do superdesenvolvimento

No modelo de desenvolvimento em que estamos habitados no Ocidente, há loops de feedback se muito de qualquer coisa é construído – prédios de apartamentos (vendidos como condomínios), minas de carvão, capacidade de geração de eletricidade, painéis solares, usinas siderúrgicas ou qualquer outra coisa.

Na China, esses laços de feedback também não funcionam. Em vez de o sistema financeiro automaticamente “amortecer” o excesso de capacidade, o estado (ou talvez um funcionário público corrupto) descobre um pouco o que parece ser um problema temporário. Para entender como a situação é diferente, vejamos três exemplos:

Apartamentos A China teve um problema bem divulgado de construir muitos apartamentos. Em cerca de 2016, esse problema parece ter sido principalmente corrigido pelos governos locais que fornecem subsídios aos trabalhadores migrantes para que eles possam comprar casas . Claro, onde os governos locais recebem esse dinheiro, e por quanto tempo eles podem pagar esses salários, são questões abertas. Também não está claro que este arranjo está levando a um fornecimento muito reduzido de novas casas, porque as cidades precisam tanto da receita das vendas de terrenos como dos empregos resultantes da construção de mais unidades.

A Figura 9 mostra uma visão do aumento anual dos preços das casas chinesas, apesar do problema da oferta excessiva. Se este gráfico estiver correto, os preços aumentaram notavelmente em 2017, sugerindo que algum tipo de estímulo tenha sido envolvido neste ano para manter a expansão da bolha da propriedade. O tamanho de um apartamento que um trabalhador típico pode agora pagar é muito pequeno, então essa subida infinita de preços deve terminar em algum lugar.

Figura 9. Gráfico de preço da casa chinês de GlobalPropertyGuide.com.

Centrais elétricas a carvão. Com todos os problemas que a China tem com a poluição, uma pessoa poderia esperar que a China deixasse de construir usinas de energia a carvão. Em vez disso, a solução dos governos locais foi construir usinas de energia adicionais que sejam mais eficientes e menos poluidoras. O resultado é uma sobrecapacidade significativa, no total.

Um  artigo de maio de 2017 diz que, devido a esse problema de sobrecapacidade, Pequim está obrigando toda usina de energia a carvão a correr na mesma taxa de utilização, que é de aproximadamente 47,7% da capacidade total. Um artigo da Bloomberg New Energy Finance estima que, no final do ano de 2016, o “excesso de oferta de poder nacional” era de 35%, considerando todos os tipos de geração juntos. (Isso provavelmente é uma superestimação, os autores não consideraram a flexibilidade de geração).

Pequim está ciente do problema de sobrecapacidade e está cancelando ou atrasando uma parcela considerável de capacidade de carvão que está em vias de transitar. O plano é limitar a capacidade total de carvão para 1.100 gigawatts em 2020. A atual capacidade de geração de carvão da China parece ser de 943 gigawatts , sugerindo que até um aumento de 16% ainda poderia ser adicionado até 2020, mesmo com cortes planejados.

Não está claro o que acontece com os empréstimos associados a toda a capacidade que foi cancelada ou atrasada. Esses empréstimos são padrão? Se os comentários “normais” de preços mais baixos tivessem sido permitidos para jogar fora, é duvidoso que uma grande quantidade de excesso de capacidade teria sido adicionada.

Se a taxa de crescimento geral da China diminua para um nível mais semelhante ao de outras economias, ele terá uma grande quantidade de geração que não precisa. Isso agrega um risco de dívida muito grande, parece.

Vento e Solar . Se acreditarmos em Darien Ma, autor de ” The Answer, Camarada, não está soprando no vento “, há menos entusiasmo por Pequim em relação às energias renováveis ​​do que atende o olho.

Segundo Ma, a indústria solar da China foi construída com a idéia de ter um produto que poderia ser exportado. Foi apenas em 2013, quando os países ocidentais lançaram processos comerciais e cobriram tarifas que a China decidiu usar um número substancial desses dispositivos em si, salvando o país do constrangimento de ter muitos desses produtores falidos. Como isso ocorreu não é inteiramente certo, mas  o administrador encarregado das adições eólicas e solares foi mais tarde demitido por aceitar subornos, e a responsabilidade por tais decisões avançou mais para a cadeia de autoridade.

Figura 10. Visão atual da China do risco de investimento solar na China. Gráfico por Bloomberg New Energy Finance .

Ma também relata: “Os funcionários dizem que querem” desenvolvimento saudável e ordenado “, que é basicamente um código para reprimir os excessos em um setor renovável que se tornou mais um emblema da exuberância irracional”.

De acordo com Ma, a Administração Nacional de Energia da China descobriu que o vento e a energia solar ainda são cerca de 1,5 e 2,5 vezes mais caros, respectivamente, do que o poder a carvão. Este fato amortece seu entusiasmo pelo uso desses tipos de geração. A China planeja eliminar os subsídios para eles até 2020, à luz desta questão. Ma espera que ainda haja energia eólica e solar no mix de energia da China, mas esse gás natural será o verdadeiro vencedor na busca por produção de eletricidade mais limpa.

Visto de um jeito, estamos vendo mais uma maneira de as autoridades chinesas evitarem o fechamento das empresas chinesas porque o mercado não buscava seus produtos. Assim, o ciclo usual de falências, com inadimplência do empréstimo, não ocorreu. Esta questão torna a capacidade de geração de eletricidade total da China ainda mais excessiva e reduz a rentabilidade do sistema geral.

Conclusão

Nós mostramos como baixos salários e baixos preços de energia parecem estar conectados. Quando os preços são muito baixos, alguns produtores, incluindo a China, tomam uma decisão racional de reduzir a produção. Esta parece ser a verdadeira natureza do problema “Peak Coal” e “Peak Oil”. Como a China está reagindo de forma racional para baixar os preços, sua produção está caindo. A China já é o maior importador de petróleo e carvão. Se houver um déficit em outros lugares, a China será afetada.

Nós também demos diversos exemplos de como o sistema atual conseguiu evitar inadimplência nos empréstimos. A questão é que esses problemas realmente não desaparecem; Se esconder e ficar cada vez maior. Em algum momento, todas as manipulações dos funcionários governamentais não podem esconder o problema de muitos apartamentos, ou de muita capacidade de geração de eletricidade, ou de muitas fábricas de todos os tipos. O colapso da dívida adiada provavelmente será muito maior do que se as forças do mercado tivessem permitido trazer falências anteriores e fechamentos de instalações.

Funcionários chineses estão falando agora sobre o crescimento da dívida. Também há discussões dos chefes dos bancos centrais sobre o aumento das taxas de juros e a venda de títulos da QE (algo que também tende a elevar as taxas de juros). A China será muito vulnerável ao aumento das taxas de juros, porque os estresses que foram autorizados a construir no sistema. Por exemplo, muitos detentores de hipotecas não poderão pagar os novos pagamentos mensais maiores se as taxas aumentarem. Se as taxas de juros aumentam, as fábricas acharão ainda mais difícil ser lucrativo. Alguns podem reduzir os níveis de pessoal, para tentar alcançar a lucratividade. Se isso for feito, tenderá a empurrar o sistema para a recessão.

Provavelmente agora estamos na calmaria antes da tempestade. Há muitas coisas que podem empurrar a China para uma crise da energia ou da dívida. A China é tão grande que o resto do mundo provavelmente também será afetado.

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