Petróleo

A nova ordem do Petróleo

Nas décadas que precederam a chegada do óleo de xisto dos EUA, o mercado de petróleo tinha apenas uma força estabilizadora, a saber, a OPEP. A razão pela qual o mercado de petróleo foi estruturado como tal deveu-se à natureza da produção convencional de petróleo, a maior parte da produção de petróleo não OPEP anterior ao xisto americano caiu em uma das duas categorias: grandes projetos offshore que levaram de 5 a 7 anos para construir Mar, Golfo do México, etc.) ou campos terrestres convencionais maduros (campos convencionais dos EUA, campos siberianos russos, etc.); ambas as fontes convencionais de suprimento de petróleo não reagiram, ou reagiram apenas lentamente, a mudanças no preço do petróleo, os grandes projetos de petróleo offshore tenderam a ficar on-line independentemente do ambiente de preço do petróleo,

A situação acima mencionada significava que cabia à OPEP ajustar a produção para equilibrar o mercado em caso de mudanças abruptas na oferta ou demanda, a OPEP tinha (e ainda tem) a flexibilidade de retirar milhões de barris do mercado dentro de um mês ou dois se tal necessidade surgisse (a OPEP retirando 4 milhões de barris do mercado após a crise financeira em 2008/2009 é o caso).

A chegada do tamanho do óleo de xisto dos EUA ao cenário em 2014 derrubou o equilíbrio de OPEP / não-OPEP, introduzindo um mecanismo de equilíbrio de abastecimento de petróleo a médio prazo que, a longo prazo, servirá de apoio ao mercado de petróleo e especialmente aos produtores de óleo não-shale.

Análise

Tendências de produção não-OPEP após o crash do petróleo em 2014 são fundamentais para demonstrar os pontos discutidos na introdução. Após o crash do petróleo no final de 2014, a produção de crude dos EUA (menos 48 ex-GdM) diminuiu em um milhão de barris (dados do EIA) entre dezembro de 2014 e dezembro de 2016.

O óleo de xisto, que representou 70% da produção de petróleo dos EUA em dezembro de 2014 (5,23 milhões de barris), declinou em 690 mil barris, representando uma queda de 13% durante esse mesmo período. A produção de óleo de xisto dos EUA declinou 5,2% no primeiro ano, para 4,97 milhões de barris (dezembro de 2015), e depois caiu mais 8,6% no ano seguinte, para 4,54 milhões (dezembro de 2016).

O declínio no óleo de xisto dos EUA está em contraste com a produção de petróleo no Golfo do México, que aumentou 18% de 1.45M para 1.72M barris durante o mesmo período devido à natureza de longo prazo da produção offshore.

O mesmo se aplica à produção não-OPEP ex-EUA, com a produção permanecendo estável entre dezembro de 2014 e dezembro de 2016 em cerca de 43,5 milhões de barris,

Como pode ser visto, tanto a produção bruta do GOM como a não-OPEP (ex-EUA) não responderam a mudanças nos preços do petróleo. Isso não quer dizer que essas bacias não responderão aos baixos preços do petróleo – eventualmente, eles vão – mas com um atraso que pode levar de 3 a 5 anos. Devemos ver o impacto destes declínios até 2020, o mais tardar.

Dinâmica dos petróleos de xisto dos EUA

É claro que a produção de óleo de xisto dos EUA é o óleo de mercado livre mais responsivo a mudanças nos preços do petróleo. Como a produção de óleo de xisto dos EUA vem representar um pedaço maior do bolo no quadro global da oferta de petróleo, suas características elásticas terão cada vez mais um grande impacto no mercado global de petróleo. Mas antes de entrar nisso, vamos dar uma olhada nos números (dados EIA).     

Em dezembro de 2014, a produção de óleo de xisto nos EUA ficou em 5,23 milhões de barris, com uma taxa de declínio mensal total de 300 mil barris por mês. A taxa de declínio do legado é o que os produtores de xisto dos EUA devem substituir todos os meses para manter a produção estável. O crescimento líquido da produção de óleo de xisto dos EUA naquele mês ficou em 114 mil barris, para atingir esse crescimento foram colocados on-line 414 mil barris, 72% dos quais foram para compensar as quedas do legado. Hoje, a produção de óleo de xisto dos EUA está em 8,03 milhões de barris, com uma taxa de declínio mensal total de 530 mil barris. Os produtores de xisto nos EUA aumentaram a produção em 114 mil barris em dezembro de 2018; Para conseguir isso, a nova produção chegou a 644K barris, 82% dos quais foram para compensar as quedas do legado. Este último ponto é fundamental: com 82% da produção de óleo de xisto dos EUA substituindo declínios (em comparação com 72% em 2014),

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Seguindo a experiência de 2015/2016, a maioria dos observadores de mercado concorda que a produção de xisto dos EUA não pode crescer significativamente com WTI abaixo de US $ 50 o barril, WTI com média abaixo de US $ 50 em 2015 (US $ 48) e 2016 (US $ 43). Assim, com o WTI negociando abaixo de US $ 50 WTI hoje, é justo supor que o crescimento do xisto nos EUA cairá nos próximos meses ou que os preços dos contratos permaneçam aqui. Como indicado anteriormente, a produção de óleo de xisto dos EUA hoje é muito maior e com uma taxa de declínio muito maior do que em 2014; Isso significa que uma ligeira diminuição na atividade poderia ter um impacto desproporcional na produção total dos EUA. Para ilustrar este ponto, podemos prosseguir com um exemplo teórico, se assumirmos que a desaceleração da atividade de xisto dos EUA foi desacelerar o crescimento da nova produção de 644K barris por mês para 580K até o final do 1T / 2019, o crescimento anualizado NOS a produção diminuiria de cerca de 1,3 milhão de barris por ano para 600 mil por ano ou um declínio de 54%. Obviamente, os números não são estáticos, a taxa de declínio legado subjacente acabará por diminuir à medida que a nova produção diminui, mas direcionalmente o exemplo é muito revelador. Além disso, para colocar esse declínio nos EUA em contexto, uma desaceleração de 50% no crescimento da produção nos EUA acabaria com 51% do esperado crescimento de produção não-OPEP de 1,5 milhão projetado para o ano que vem (IEA OMR dezembro de 2018).

O que é importante ter em mente é que à medida que a produção dos EUA cresce, e à medida que os declínios continuaram a canibalizar uma parcela maior da nova produção de óleo de xisto dos EUA, a produção dos EUA se torna cada vez mais sensível a pequenas mudanças na atividade de perfuração e conclusão. Essas mudanças relativamente pequenas podem ter grandes implicações para os balanços globais de petróleo. Esta situação é sem precedentes na história do mercado de petróleo, já que nenhuma fonte global de suprimento de petróleo já alcançou a taxa de declínio acentuada associada à produção de petróleo de xisto dos EUA.     

Implicações a longo prazo

Como vimos acima, o óleo de xisto dos EUA é altamente responsivo às mudanças nos preços do petróleo, o que, por sua vez, introduz uma nova força de equilíbrio no mercado global de petróleo, uma força que deve reduzir os preços abaixo de US $ 50 por barril. (o limiar económico para produzir o óleo de xisto). Essa mesma força também atua como um teto, caso os preços subam acima de US $ 70 WTI, com a maioria dos campos de xisto se tornando lucrativos a esse preço.

Contrariamente à sabedoria convencional, as implicações do fenómeno do xisto são bastante positivas para as empresas petrolíferas não ligadas ao xisto. É verdade que o óleo de xisto dos EUA introduz uma faixa superior nos preços do petróleo, no entanto, isso não é negativo, uma vez que os acentuados picos nos preços do petróleo são geralmente prejudiciais para a economia global e para o crescimento da demanda de petróleo; esse é especialmente o caso em uma era em que o transporte eletrificado ganha participação de mercado. O mais importante é que a reatividade do óleo de xisto dos EUA ao declínio de preços representa um piso econômico para os preços do petróleo que complementarão os esforços da Opep para equilibrar o mercado de petróleo: com exceção da Opep, os preços do petróleo podem cair para níveis extremos, exatamente como aconteceu no início de 2016 baixo como $ 26 por barril com a OPEP optando por ficar parado. Ter uma força estabilizadora do preço do petróleo no mercado livre, como descrito, é um benefício para os produtores convencionais, muitos dos quais podem gerar retornos sólidos dentro da faixa de preço de óleo de xisto de US $ 50 a US $ 70. Antes da chegada do óleo de xisto dos EUA, a OPEP era a única alavanca de segurança do mercado de petróleo, hoje o óleo de xisto dos EUA apresenta outra alavanca. Essa proteção adicional downside sustenta os fluxos de caixa dos operadores não-xisto durante a parte inferior do ciclo. À medida que os mercados de capital ganham confiança nos fluxos de caixa das operadoras não-xisto, a parte mais perigosa do ciclo de commodities, as valorizações no setor de petróleo não-shale devem aumentar, em vez de diminuir, devido a um mal-entendido fundamental. sobre o papel de equilíbrio do xisto dos EUA no mercado de petróleo. o óleo de xisto apresenta outra alavanca. Essa proteção adicional downside sustenta os fluxos de caixa dos operadores não-xisto durante a parte inferior do ciclo. À medida que os mercados de capital ganham confiança nos fluxos de caixa das operadoras não-xisto, a parte mais perigosa do ciclo de commodities, as valorizações no setor de petróleo não-shale devem aumentar, em vez de diminuir, devido a um mal-entendido fundamental. sobre o papel de equilíbrio do xisto dos EUA no mercado de petróleo. o óleo de xisto apresenta outra alavanca. Essa proteção adicional downside sustenta os fluxos de caixa dos operadores não-xisto durante a parte inferior do ciclo. À medida que os mercados de capital ganham confiança nos fluxos de caixa das operadoras não-xisto, a parte mais perigosa do ciclo de commodities, as valorizações no setor de petróleo não-shale devem aumentar, em vez de diminuir, devido a um mal-entendido fundamental. sobre o papel de equilíbrio do xisto dos EUA no mercado de petróleo.     

A longo prazo, a faixa superior do petróleo de xisto dos EUA deixará de ser um fator como os platôs de produção de óleo de xisto dos EUA na faixa de 9 / 10m barris no início dos anos 2020. Nesse cenário ideal, o óleo de xisto continuará a ser uma força de equilíbrio de desvantagem, ao mesmo tempo em que perde sua capacidade de limitar o mercado, devido a restrições logísticas e geológicas. Ter a proteção contra a queda do óleo de xisto dos EUA sem que ela inunde o mercado é um presente magnífico para a OPEP e outros produtores convencionais de petróleo. 

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