Energia

PetroChina vale menos do que suas reservas de energia no solo

 A PetroChina parece barata em muitos níveis, talvez não mais do que compará-la ao valor de suas reservas abaixo da superfície da Terra.

Ao traçar seu valor de empresa contra reservas, o campeão estatal de petróleo e gás da China é o mais barato entre as empresas globais de energia monitoradas pela Sanford C. Bernstein & Co. Suas ações afundaram 14% em Hong Kong este ano para negociar quase no menor nível desde 2005. Isso apesar de um ganho de 19% nos preços do petróleo.

“Com os atuais ativos e a qualidade dos ativos da PetroChina, mesmo com métodos modestos de avaliação, o preço da ação H deve ser facilmente dobrado em relação aos níveis atuais”, disse Laban Yu, analista do Jefferies Group, por telefone. “Não existe um método de avaliação que possa validar o preço atual da ação”.

Esse é um sentimento compartilhado pela maioria dos analistas. A ação atraiu 20 classificações de compra e apenas uma venda. O consenso de mais de 25 analistas prevê que a PetroChina terá um aumento de 42% no próximo ano, segundo dados compilados pela Bloomberg.

“Em teoria, as companhias petrolíferas nunca deveriam negociar abaixo de seu valor de reservas comprovadas”, disseram analistas da Bernstein, incluindo Neil Beveridge, em um relatório de 22 de maio. Com a PetroChina negociando abaixo dessa métrica, isso levanta a questão de quanto mais baixo ela pode ficar, disse Bernstein.

Para realmente liberar seu potencial, é necessário um grande choque, como o desmembramento de seus ativos ou uma mudança de mentalidade administrativa para colocar as necessidades dos acionistas no mesmo patamar do serviço nacional, dizem os analistas. Se a PetroChina existisse nos EUA, valeria cerca de quatro vezes mais do que seu preço atual de HK $ 4,20, de acordo com Jefferies.

US $ 1 trilhão

A PetroChina, com sede em Pequim, foi formada em 1999, depois que sua matriz, a China National Petroleum, transferiu a maior parte de seus principais ativos a montante herdados do antigo Ministério do Petróleo. A empresa listou em Hong Kong, um ano depois, e em Xangai, em 2007, tornando-se a primeira companhia de trilhões de dólares do mundo.

Como os preços do petróleo caíram, a PetroChina sofreu mais do que seus pares internacionais. Seu valor de mercado atual de US $ 169 bilhões o torna o quarto maior petroleiro depois da Exxon Mobil, da Royal Dutch Shell e da Chevron. A confiança também foi prejudicada por um escândalo de corrupção em 2013 que levou à prisão de alguns membros do conselho, incluindo o ex-presidente Jiang Jiemin.

As companhias de petróleo normalmente negociam com valor superior ao seu valor de reserva para refletir o potencial de crescimento desses recursos, de acordo com Bernstein. A PetroChina é um “notório outlier” entre as 25 empresas globais de energia avaliadas, que são baseadas no valor das reservas provadas sob preços correntes, entre outros fatores. Bernstein estima que as reservas da PetroChina valham US $ 208,7 bilhões.

Pares atrasados

Parte do que aflige a PetroChina é endêmica para a indústria do petróleo: quando os preços do petróleo estavam altos, acumulou dívidas em busca do crescimento da produção. O retorno sobre o capital, uma medida popular de eficiência nas empresas de petróleo, caiu de porcentagens de dois dígitos nos anos 2000 para um dígito nos últimos anos.

Seu retorno sobre o patrimônio de 4,3% está na base de 5% das empresas globais integradas de petróleo e gás, enquanto sua margem operacional de 5,09% é inferior a 65% das principais, segundo dados compilados pela Bloomberg.

“Eles perseguiram uma estratégia de crescimento de volume em detrimento dos retornos”, disse Beveridge em uma entrevista por telefone. “Isso obviamente levou a uma perda maciça no valor do acionista”.

PetroChina também sofre de problemas específicos para ser o principal fornecedor do país. Está sob pressão para aumentar os gastos este ano, uma boa parte em campos antigos ou de alto custo, depois que o presidente Xi Jinping pediu maior produção doméstica de petróleo e gás. Também perde consistentemente dinheiro com a revenda de gás natural importado localmente a preços mais baixos e controlados pelo Estado – um problema que se intensificou em meio ao consumo em alta.

Revisão da indústria

A reforma pode estar ao virar da esquina. O governo chinês planeja combinar os recursos do gasoduto da PetroChina e seus dois outros pares estatais em uma operadora nacional. Isso poderia gerar valor para a PetroChina se esses ativos valessem mais do que o que a empresa lhes reservou, disse Beveridge.

O spinoff do oleoduto dará clareza aos investidores, bem como um aumento no preço das ações a curto prazo, Daiwa Capital Markets Hong Kong. Analistas, incluindo Dennis Ip, disseram em uma nota na segunda-feira que iniciam a cobertura da PetroChina com uma classificação superior.

O governo também está reformulando a indústria do upstream para tornar mais fácil para empresas estrangeiras investir, e forçando os produtores a perfurar ou perder direitos de exploração, segundo Yu. Isso pode forçar a PetroChina a assinar mais acordos de compartilhamento de produção, formar joint ventures ou desmembrar alguns outros ativos, disse Yu.

Beveridge destacou a Gazprom da Rússia como um exemplo de como o valor pode ser liberado quando os executivos atendem às necessidades dos acionistas. A empresa impulsionou os dividendos em maio e acompanhou as mudanças promissoras da alta administração. Seu preço da ação subiu mais de 50% desde então.

“A reforma fundamental da empresa, os esquemas de gerenciamento e incentivos que estão mais focados em métricas do tipo retorno, é o que é necessário para virar a empresa”, disse Beveridge. “Se você fizer algo positivo para os acionistas, então você pode começar a desvendar o lado positivo.”

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